"Times New Roman", Times, serif; align="center">融资 本质及其选择次序

企业 聚合众多资源 价值创生有机体, 资金 其中最重要 资源, 处于不同发展阶段 企业都有融资需求. 严格地说, 融资 企业生存和发展 必要而非充分条件——钱不 万能 , 没有钱 万万不能 . 一般来讲, 企业 最高领导要花一半以上甚至全部 精力用于融资方略 制定和执行. 罗列几十种融资方式不难, 但其中多数方式对多数企业不具可行性, 要穷尽所有 融资模式更 不可能 任务. 授之以鱼不如授之以网, 对融资 认识深化可使企业创造层出不穷 创新模式.

融资本质上 企业与投资人就风险分担与收益分配达成 一种制度安排. 从企业一方来讲就 确定风险然后以利益诱人来承担（或分担）风险. 而从投资方一方来讲企业承诺 回报率就 资金 价格, 风险程度高则承诺被兑现 可能性就低, 必须提高要价才能抵偿风险. 收益与风险相匹配 经济社会中 通则, 投资人来承担风险企业应当给予回报, 且回报比率要与风险水平相当. 比如承诺回报率 30%,兑现可概率90%时投资人 许不满意. 但兑现概率提高到99%,回报率降至20%时反而会赢得投资人青睐, 因 前者 真实 回报率 17%（130%X90%-100%）, 后者 19%（120%X99%-100%）.

企业要想降低融资成本就要尽可能少地让投资人担风险. 国外企业在融资决策时广泛地遵循所谓 "顺序啄食理论”主要就 从融资本成考虑 ：首选内部融资, 因 它 成本 零；其次 选择债权融资. 法律保护债权人收回本息而不管企业 否赢利, 投资人承担 风险相对较小, 企业 融资成本适中. 最后才选择股权融资. 法律规定股东无权撤回投资, 公司没有利润时不能分红, 公司经营失败清盘时股东获得赔偿 次序在所有债权人之后（其实, 被清盘 公司早已资不抵债不会留给股东任何资产）. 股权融资方式下投资人承担了血本无归 风险, 因此他们索取 回报不 额定 利息而 按比例分享企业经营 成果. 而且, 了保护自己 利益, 投资人会或多或少在干预企业 经营管理. 可见, 股权融资对企业来说 成本最高 融资方式, 对越 优秀 企业越 如此. 美国企业赢利时常有回购股份之举, 借债回购股份 情况 非常普遍.

上世纪80年代 多数年份美国资本市场 新股发行量 负值, 说明回购总量多于新股发行总量. 此现象很好地说明了市场经济发达国家 企业对债务融资优于股权融资 共识. (原载于<中国商业评论>)